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南华研究晨会纪要:社融超预期 螺纹成本支撑较强

作者:admin 发布时间:2022-08-19
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  宏观:

  金融数据:3月新增社融和人民币贷款大增,高于历年水平,延续一月宽信用逻辑。从社融新增构成来看,政府融资依然是重要支撑力量,与之前相比非标不再大幅压降;从新增人民币贷款构成来看,中长期贷款占比依然较低,融资仍然趋向于短期化。居民部门中长期贷款仍低于5年平均,地产销售依然不容乐观,企业部门中长期贷款则表现亮眼。M1同比与2月持平,但M0同比大幅增加,对疫情的担忧令居民部门持币需求较强。财政性存款大幅减少,大量资金得以投放,基建持续发力。总体来看,3月金融数据总量佳,但结构欠缺,目前主要还是看大量的短期贷款和票据融资能否向中长期融资转变。

  通胀数据:CPI同比1.5,较上月上涨0.6个百分点,主要在于食品烟酒项的拖累减少。总的影响因素可以分成三个方面,分别是俄乌战争带来的相关产品成本上升、疫情因素以及节后需求回落。剔除能源和食品后的核心CPI同比依然保持稳定,维持在1.1%,表明内需依然疲弱。PPI继续回落,3月是8.3,较2月下降0.5个百分点,生活资料没有变化,主导仍在生产资料端,跟俄乌局势引起的商品直接上涨,以及间接抬高下游成本有关。在保供稳价政策以及内需疲弱情况下,PPI继续走低、剪刀差继续收敛的趋势较为明确。

  螺纹:

  社融超预期,成本支撑较强

  上海HRB400跌40至5050元/吨。在上个月金融数据不及预期之后,3月金融数据全面超出预期。结构上,短期多,长期少。企业多,居民少。 供给多,需求少。4月11日,人民银行公布的最新信贷社融数据显示,今年一季度,新增人民币贷款8.34万亿元,同比多增6636亿元;其中,3月新增人民币贷款3.13万亿元,基本符合预期。一季度的社融增量高达12.06万亿元,同比多增1.77万亿元;其中,3月社融增量4.65万亿元,远超市场此前预期。不过,尽管总量数据表现亮眼,但从信贷数据的结构看,实体经济信贷有效需求不足的问题依然存在。3月居民部门贷款虽然恢复正增长,但同比依然少增3940亿元。其中,凯发娱乐手机投注,短期贷款和中长期贷款同比分别少增1394亿元和2504亿元。居民消贷和按揭需求较上月有所改善,但仍存在压力,消费需求仍然偏弱。3月企业中长期贷款需求扩张仍主要靠基建类贷款支撑,而尽管房企融资政策边际放松,以及政策层面鼓励银行加大对制造业信贷支持力度,但当前房企和制造业企业中长期贷款需求仍然较弱,新增贷款可能主要用于资金周转而非长期投资项目,制约了中长期贷款放量幅度。原料端,焦炭第五轮提涨落地,今年累积涨幅1000元/吨。钢厂利润被收缩到盈亏边缘。预计短期内螺纹钢价高位震荡,建议以超跌做多为主。相对估值上,可以在钢厂盘面利润为负时尝试多材空矿。

  热卷

  车企停产,影响消费

  上海4.75热轧板卷跌80至5100元/吨。据中国汽车工业协会统计数据显示,2022年3月份,汽车产销分别完成224.1万辆和223.4万辆,环比分别增长23.4%和28.4%,同比分别下降9.1%和11.7%。1-3月,汽车产销分别完成648.4万辆和650.9万辆,同比分别增长2.0%和0.2%。受到疫情和缺芯影响,多家车企宣布停产。一汽大众长春基地3月产量同比下降60%。预计短期内疫情和缺芯影响将持续,将降低对板材的需求。短期内热卷高位震荡,操作上以超跌做多为主。钢厂利润持续走低,相对估值上,可以在钢厂盘面利润为负时尝试多材空矿。

  铁矿

  补库周期基本面偏强,高位震荡

  青岛PB价格为970元/吨。4月4日-10日中国47港铁矿石到港总量1961.8万吨,环比减少186.6万吨;中国45港铁矿石到港总量1885.8万吨,环比减少133.2万吨;北方六港铁矿石到港总量为867.2万吨,环比减少37.7万吨。4月4日-11日澳洲巴西19港铁矿发运总量2283.5万吨,环比增加55.8万吨;澳洲发运量1731.3万吨,环比减少0.3万吨;其中澳洲发往中国的量1322.3万吨,环比减少156.7万吨;巴西发运量552.2万吨,环比增加56.1万吨。铁矿的供应量略紧,补库周期内铁矿基本面向好。预计铁矿石以高位震荡为主,操作上以超跌做多为主。钢厂盘面利润持续走低,相对估值上,若钢厂盘面利润进入亏损区间,可尝试多材空矿。

  焦煤

  短期看多,中长期需要关注疫情和需求

  昨焦煤大跌,夜盘偏强震荡。最近黑色板块的逻辑非常复杂,影响因素非常多,特别是疫情的影响,市场看多看空的逻辑都存在。从多头逻辑来说,短期疫情影响下需求延后,焦煤焦炭低库存下很难大跌,一旦疫情好转,叠加焦煤本身供给端增量较少,依然有向上的空间。空头逻辑方面,疫情的影响非常明显,特别是考虑到4月到5月是一年中黑色板块最重要的旺季,但是由于疫情影响需求无法启动,而此时的原料价格已经处于非常高的位置,一旦需求证伪负反馈速度会很快。综合来看,我们对焦煤依然保持谨慎看多的观点,短期内依然可以逢低做多;中长期影响因素太多,需要关注疫情、钢材、海外需求、俄煤的情况。

  焦炭:

  第五轮提涨全面落地,暂时看不到第六轮

  昨日第五轮全面落地。除了焦煤中我们已经提到的逻辑外,焦炭本身更加贴近下游,需求的传导更快一些。最近海外煤炭价格回落较多,焦炭的出口利润也回落许多,再考虑到出口政策的不确定性(特别是大量出口低价原料不利于行业发展),因此出口利润对需求的拉动有限。今天焦炭第五轮提涨落地,从季节性来看,目前焦化厂的利润相对客观,大约在300~400左右,处于同期高位,但是由于疫情影响,近日多个焦化厂由于焦煤无法补库,原料紧缺而限产,疫情对供给端的影响同样严重。总之 ,我们对焦炭也维持短期偏多的看法,可以短多,严格止损。

  玻璃

  建议观望

  1.近期国内纯碱市场整体走势以稳为主,市场成交气氛不温不火。供应端,江苏实联装置降负荷检修,开工维持3成左右;其他个别企业日产量有所调整。部分企业待发订单较为充裕,执行订单为主,出货正常,个别地区因疫情防控的需要,货车运输受限,碱厂出货有所放缓。

  2.需求端,下游需求表现一般,提货积极性不高,刚需采购维持库存,对市场保持观望。短期来看,预计国内纯碱市场延续平稳走势,价格或窄幅波动。综上,短期纯碱市场预计延续震荡局面,物流运输仍将受限。

  3. 盘面交易的逻辑是现货交投向好,期货预期向好, 重碱新单价格抬高,与玻璃厂长协价格商议在2800-2850之间。下游玻璃稍有起色,给纯碱的估值不宜偏低,建议观望为主。

  纯碱:

  盘面震荡反弹

  1.国内浮法玻璃现货市场价格震荡下行。华北地区沙河市场延续封控状态,市场基本无成交,周边企业出货尚可,价格维持稳定。华东地区整体维稳为主,江苏、上海等地货物流通依旧缓慢,而安徽区域当前面临湖北发货增加影响而价格弱稳整理。华中市场近期湖北、河南部分地区外发量较前期增多,湖北多数厂家产销较好下,价格上调2元/重箱,其余地区部分厂家跟调1-2元/重箱,但基于下游订单情况一般,场内多数对后市信心不足。华南地区部分浮法企业出货较前期稍有好转,多数维稳为主,加工厂订单无明显起色下,下游刚需性采购为主。东北市场需求乏力,部分企业价格下调3-5元/重箱。盘面交易的逻辑是,疫情的需求被压制,后续需求集中爆发的预期。

  2.华北和华中因为疫情的原因,产销率始终欠佳。随着产销率边际好转,本月有望正式进入去库周期。推荐策略:逢低做多09合约。

  以上评论由分析师戴朝盛(Z0014822)、助理分析师周甫翰(F03095899)、李春阳(F03086646)提供。

  重要申明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。